配探网www.sdqhbjj.com 美联储会推行负利率政策么?

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  来源:伍治坚证据主义

  2020年3月15日,美联储宣布下调联邦基准利率100个基点,至0-0.25%。同时推出7000亿美元的量化宽松计划,其中5000亿美元购买美国国债,2000亿美元购买抵押贷款支持证券MBS。这是继3月3日美联储宣布降息50个基点后,两周内再次计划外降息。

  在通常情况下,美联储每次开会,最多也就降25到50个基点。然而这一次,在短短的两周内,在联储会议之外两次紧急降息,并且很快就把子弹打光,一下子把利率降到零。可见联储对这次疫情带来的影响非常担心,其重视程度堪比08年金融危机。

  在这种情况下,大家比较关心的问题就是:如果市场对于美联储的降息和量宽不买账,那么联储接下来还能做什么?他会把利率降到零以下么?下面我们就来谈谈这个问题。

  首先值得指出的是,世界上多个国家的央行,已经实验了负利率多达数年之久。比如2014年6月,欧洲央行宣布将隔夜存款利率降低到-0.1%,正式开启了欧元区的负利率时代。2016年2月,日本央行开始施行负利率政策,进入负利率时代。

  央行实行负利率的初衷,是当基准利率降到零以后,如果还不能起到增加流动性,刺激经济的作用的话,那么央行别无选择,只能把利率继续往下降到零以下。

  理论上来说,利率变负以后,公司向银行借钱,或者投资者按揭贷款买房,不光不用付利息,还能够有钱赚,因此应该可以拉动投资,刺激经济活动,创造就业。

  那么在现实中,这样的货币政策实际效果如何呢?我们不妨来看一个真实案例:瑞典。

  2015年2月,瑞典央行将基准利率下调到负0.25%,正式开启负利率时代。在其后的五年中,瑞典央行一度把基准利率下调到负0.5%。后来到了2019年12月,瑞典央行又将基准利率调回到零,正式结束负利率。也就是说,瑞典施行了五年左右的负利率政策。

  那么这五年的负利率,效果如何呢?这个问题充满了争议,很可能在未来几年内都没有定论。当初2015年瑞典央行决定开启负利率的主要原因,并不是其经济增长不行。

  事实上,2014年瑞典的GDP增速,达到了2.6%,对于一个发达国家经济体来说并不算太差。当时降息的主要原因,是通胀率太低。央行的目标通胀率,为2%左右。但是瑞典在2014年的通胀率,介于负0.5%到0之间,有通缩的危险。

  在瑞典央行实行负利率以后,瑞典的GDP增速在2015年大涨,达到了4.5%。瑞典房价指数在2015-2019年间上涨了30%左右。其通胀率在2018年上涨到2%左右,达到了央行的目标。失业率则从2014年12月的7.5%下降到2019年10月的6.6%。

  因此从这些指标来看的话,负利率完成了一开始定下的政策目标,确实刺激了经济增长,提高了物价指数,提高了就业水平。

  但是,负利率政策也带来很多隐患。

  研究(Brunnermeier and Koby, 2019)显示,负利率的好处都是短期看得见的,而其缺点则都是长期慢慢显现出来的。比如在负利率环境下,银行需要向央行支付利息,但他们很难向储户收取利息,最多不给利息。

  这是因为大部分储户,还无法接受把钱存在银行里,同时向银行付利息的商业习惯。由于这个原因,德国银行协会的统计表明,自从欧元区实行负利率以来的5年时间内,银行行业损失了250亿欧元。

  如果银行业的利润长期受损,那么他们能否继续向公司和中小企业提供廉价贷款,就成了一个大疑问。也就是说,负利率如果负的太多,持续时间太长的话,反而可能成为一种“银行税”,减少银行的利润,迫使他们减少,而不是增加贷款,和一开始的政策目标背道而驰。

  同时,负利率导致炒房的热情高涨,因为对于很多投资者来说,免费借钱买房,甚至按揭贷款买房还能赚到利息,好像是一顿免费的午餐。

  这就导致家庭的平均负债率急速上升。如果有很多资金进入房市和股市,也可能在短期内把泡沫吹大,这些都会增加未来发生金融危机的风险。

  负利率对于保险公司和养老基金产生深刻的影响。

  在正常情况下,保险公司收到保费,会用这笔钱购买风险比较低的债券,以获得一些投资回报,应付投保人未来的索赔需求。但是在负利率环境下,购买债券会亏钱,因此保险公司不得不被迫增加股票的配置比例。

  如果股市上涨,那就皆大欢喜。但是如果股市大跌,那么保险公司也会跟着蒙受损失,甚至威胁他们在未来支付投保人索赔的能力。像这些长期的负面影响,在短期内都不明显,但是值得政策制定者警惕。

  正是因为上面这些隐忧,瑞典央行在2019年年底结束了负利率政策。从央行的角度来看,他们从来都没有打算长时间施行负利率。这最多只是一时之策。在完成了短期的政策目标之后,一旦时机成熟,他们就会尽快把利率调回正位。

  有了瑞典央行的前车之鉴,美联储会不会也步其后尘,把基准利率降到零以下呢?有下面几个考量值得注意:

  第一、在目前美国联邦银行法里,只提到了储户把钱存在银行里可以收到利息,并没有提到银行可以向储户收取利息。也就是说,如果要允许银行向储户收利息的话,需要先通过修改相关法案。因此想要实施负利率,需要先过立法这一关,并不能一蹴而就。

  第二、目前在美国的资本市场,有大约4万亿美元左右的货币基金。和国内的余额宝类似,很多消费者把货币基金当作银行存款使用,因为它可以提供比银行更高的利息,同时有良好的流动性。

  由于货币基金的安全度很高,仅次于银行存款,因此被很多人当作保本的理财工具来使用。一旦央行进入负利率,那么这些货币基金,其利息回报很可能也会变负,也就是不再保本。

  在2008年金融危机时,由于市场瞬间缺乏流动性,有一只货币基金的净值掉到1以下,引起了很多投资者的恐慌,加剧了股市下跌。对于美联储来说,肯定不愿意再看到类似造成股市恐慌的情况发生。

  第三、美元作为世界通行货币,被很多国家作为储备外汇。这些政府积累了巨额美元之后,会选择购买美国国债,以获得一些利息收入。假设美元的基准利率变负,并且逐渐传导到整个国债收益率曲线,那么拥有巨额美元外汇的国家政府,很可能会被逼卖出美国国债,转而去持有其他外汇或者其他资产。

  这样的一个变化,将给债券市场和外汇市场带来海啸般的冲击。

  综合考虑以上这些因素,美联储在决定是否把基准利率降到零以下之前,肯定会慎之又慎。基于08年金融危机后的经验,美联储在基准利率变成零以后,会首先采取各种量化宽松政策,向市场提供流动性,维持并提高市场的信心。到底她接下来会否向欧洲国家的央行一样祭出负利率这门重武器,让我们拭目以待!

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责任编辑:唐婧

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posted @ 20-03-19 11:04  作者:admin  阅读量:

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